Bâle 3, les régulateurs négligent les dysfonctionnements des marchés

Par Mory Doré

Les évolutions de notre environnement réglementaire (BALE 3) et la généralisation de normes comptables IFRS inadaptées ne vont pas permettre de résoudre les déséquilibres  du système économique et financier international. Bien au contraire. Les régulateurs devraient plutôt concentrer leur attention sur les dysfonctionnements et irrationalités des marchés financiers.

Je n’ai pas pour habitude de présenter toute tentative de régulation comme une atteinte à l’intégrité des banques. J’ai plutôt naturellement la faiblesse de penser que le régulateur intervient toujours trop tard et  qu’il ne comprend pas suffisamment les problématiques opérationnelles  de  la gestion bancaire. Il est clair aujourd’hui (toujours facile de le dire  après) que le futur environnement réglementaire Bâle 3 aurait pu et du s’appliquer  au contexte de marché des années 2003-2007, période de trop faible aversion au risque et de non rémunération suffisante de certains  risques,  avec des spreads de crédit ridiculement faibles  sur nombre d’émetteurs bancaires et corporates.

Et c’est donc maintenant que l’on nous concocte des évolutions réglementaires absurdement  décalées, et pire, qui risquent d’être totalement inadaptées à la période économique qui nous attend ces 5-10 prochaines années. Concurrence de plus en plus vive entre émetteurs publics et privés sur les marchés de capitaux. Rééquilibrages sans doute violents des flux de capitaux internationaux avec une disparition progressive des excédents d’épargne des pays émergents.

Voici donc un environnement réglementaire conçu en 2008-2011 qui va devoir s’appliquer à une période économique 2013-2020 probablement peu appropriée à ce nouveau référentiel, et qui aurait du s’appliquer à la période économique 2003-2007… Edifiant.

Le régulateur ne doit surtout pas se focaliser sur des dispositifs qui vont compliquer plus encore le financement des économies.
Car très objectivement, les règles Bâle 3 vont immanquablement rendre ce financement plus compliqué. Certaines études estiment que le passage de Bâle 2 à Bâle 3 imposera un quasi doublement des fonds propres des banques.

Quel impact sur la hausse du coût des ressources  bancaires ?

Si l’on considère que le poids moyen des fonds propres dans l’ensemble du passif des banques est d’environs 8 % et que le coût des fonds propres, le ROE (Return On Equity), se situe toujours autour de 15 %, la hausse du coût du passif rapportée au total du bilan serait de l’ordre de 120 points de base (8 % x 15 %, soit 1,20 %, c’est-à-dire 120 bp pour base points).

Les crédits représentant autour de 50%  de l’actif des banques, il faudrait donc une hausse de l’ordre de 240 points de base des taux d’intérêt des crédits pour neutraliser les effets négatifs de Bâle 3 sur le passif des banques (50 % de 240 points de base correspondant aux 120 bp de hausse du coût de la ressource).

Ce que l’on doit plutôt attendre des régulateurs, c’est qu’ils corrigent  les irrationalités de comportement et de pricing des marchés financiers, avec toutes les conséquences négatives qu’elles peuvent avoir sur la sphère réelle de l’économie.

Deux grands types d’irrationalités sont fréquemment observés sur les marchés.
Tout d’abord des déviations durables des prix des actifs par rapport aux fondamentaux, avec des conséquences déstabilisantes pour l’économie. Variabilité excessive de la demande, avec les effets de richesse. Excès d’endettement, suivis de crises de solvabilité. Déformations anormales des conditions de compétitivité. Crises dans des pays émergents ayant un endettement en devises. Allocation inefficace de l’épargne.

Ensuite ce que l’on appelle les prophéties auto-réalisatrices. Le passage d’un équilibre économique et financier à un autre n’est pas forcément lié à la transformation de  l’environnement économique mais à des modifications plus ou moins fondées des anticipations. Les exemples d’auto-réalisation sont nombreux ces dernières années.

Exemple 1.
Le jugement sur la santé des banques. Avec la faillite de Lehman Brothers, conviction que toutes les banques peuvent disparaître et que les Etats ne vont pas recapitaliser, d’où l’arrêt des échanges interbancaires, la contraction de  la distribution du crédit, la chute de la demande et la chute des prix des actifs. Et effectivement menace sur la solvabilité des banques in fine.

Exemple 2.
La liquidité des marchés financiers. Si les investisseurs croient qu’il n’y aura pas d’acheteur dans le futur pour tel ou tel actif financier, ils arrêtent tout simplement d’acheter,  les marchés deviennent illiquides, et les prix des actifs s’effondrent. Ce qu’anticipaient initialement, à tort ou à raison, les investisseurs eux-mêmes.

Exemple 3.
La crise des dettes souveraines périphériques en Zone Euro a  fait apparaître l’idée  de  la possibilité de défaut d’un emprunteur souverain européen (idée pas si infondée d’un point de vue purement fondamental). Le problème est que ce type d’anticipation est souvent auto-réalisatrice par la hausse des taux d’intérêt sur la dette  qu’elle entraîne et donc sur la soutenabilité de celle-ci.

Que  peuvent et que doivent faire les régulateurs ?

Nous proposons quatre types d’évolutions qui auraient pour objectifs principaux de permettre :
- aux investisseurs particuliers et institutionnels de long terme de faire fructifier sereinement leur épargne,
- aux investisseurs institutionnels et trésoriers de couvrir leurs risques dans  des conditions de marché raisonnables quant au prix des couvertures,
- une variabilité moins forte de l’économie (que les aberrations de variations de marché provoquent avec des effets richesse injustifiées au niveau des ménages),
- une « définanciarisation » salutaire de l’économie,
- une diminution des risques systémiques.

Première évolution nécessaire. Les régulateurs devraient éviter que les investisseurs n’achètent des actifs financiers à des prix considérablement élevés.
C’est en effet l’un des problèmes les plus sensibles car le fait que les intermédiaires financiers achètent des actifs à un prix trop élevé renforce la surévaluation de ces actifs et les bulles et surtout entretient les crises de solvabilité de ces acteurs  lorsque les prix des actifs corrigent violemment. Ceci nécessite en particulier un vrai contrôle de la création monétaire mondiale (c’est l’exact contraire qui se produit aujourd’hui avec le Quantitative Easing de la FED et les interventions de change des banques centrales d’Asie.

Deuxième évolution nécessaire. Il faudrait réduire l’effet déstabilisant des variations du prix de certains actifs sur l’économie. Ceci suppose une contre-révolution en matière de normes comptables (IFRS à l’envers), avec la renonciation au mark to market pour certains types d’instruments financiers et certains types d’acteurs des marchés financiers.

Troisième évolution nécessaire. Il faudrait imposer des limites au poids de certains actifs dans certains portefeuilles (en les pénalisant par exemple en termes de fonds propres consommés).
Car après tout, les prises de positions spéculatives qui ne sont pas liées aux fondamentaux et qui déstabilisent les prix de marché ne sont pas liées seulement à un environnement macroéconomique de forte création monétaire et donc d’excès de liquidité, mais aussi aux  insuffisances des exigences de fonds propres sur certaines positions de marché.

Quatrième évolution nécessaire. Aussi surprenant que cela puisse paraître, les régulateurs devraient  connaître exhaustivement la structure détaillée  des portefeuilles des investisseurs (et surtout la comprendre). Et il faudrait de surcroît qu’ils aient une vision correcte de ce que sont les prix à peu près « normaux » de certains actifs financiers (les marchés ne sont pas meilleurs sur ce sujet quand on voit les erreurs durables de valorisation monstrueuse  sur certains actifs financiers ces dernières années). Ainsi certains  actifs véritablement faits pour être détenus  à long terme  ne devraient pas être cotés en temps continu (il faudrait imaginer d’autres types d’affichages  de prix) pour le plus grand bien des investisseurs à long terme.

D’ailleurs certaines cotations en continu pourraient également légitimement être remises en cause essentiellement pour des actifs dits  illiquides, ou justement destinés à être portés jusqu’à leur terme. Sinon, on va continuer à assister à des anomalies criantes de valorisation de certains actifs financiers et à de fortes perturbations du  fonctionnement des marchés.

Mory Doré
Responsable Risques Financiers
Banque mutualiste régionale.

Boursovision 03 / 2011

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